【研究报告内容摘要】
1.事件4月 09日,中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见。意见提出,稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨,提高债券市场定价效率,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线,更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。增强人民币汇率弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
2.我们的分析与判断
(一)疏通货币传导堵点,降低银行负债端成本:近期,央行加大逆周期调控力度,通过下调逆回购利率以及超额存款准备金利率,打开利率中枢下行空间,大幅降低了银行间市场的资金成本,意在通过降低银行负债端成本引导贷款利率下行,推动银行体系向实体经济投放资金。利率市场化改革以来,银行间市场利率对存款利率的传导效果不佳,对银行负债结构的具体监管要求导致存款成本较为刚性,而存款在银行负债中占比最高,因此银行整体负债成本并未出现明显下行。由此可见,打通货币政策传导的重中之重就是降低银行存款成本,推进存贷款基准利率与市场利率并轨正是适应了这一要求,通过形成政策利率(逆回购、slf、mlf、psl 等基础货币投放方式)-市场利率(shibor、dr007、10年国债利率等覆盖不同期限的利率谱系)-银行综合负债成本-贷款实际利率的价格传导链条,提高货币政策传导效率。需要注意的是,利率并轨实现后,客户基础弱的银行存款压力会增大,银行业的市场竞争或将加剧。
(二)深化利率市场化改革,着力降低社会融资本:目前企业面临的国际、国内环境较为严峻:疫情冲击下外需减弱对出口企业的冲击显现、第三产业及中小企业经营困难的背景下,目前企业经营压力明显增大,企业利润增速仍为负,企业盈利能力的持续下降将会进一步压制长期的融资需求。利率“两轨合一轨”有利于降低银行负债端成本,切实降低企业的融资成本,将会一定程度上防范信用收缩,推进宽货币向宽信用的传导,促进微观层面受影响企业经营成本的降低和现金流的改善,进而实现宏观层面经济的平稳运行。
(三)人民币不具备长期贬值基础:随着海外美元供给的提高和流动性的缓解,汇率主导因素由流动性危机将逐步转回基本面因素:从购买力平价的角度来看,人民币汇率走势主要影射中国经济的长期竞争力,在国内经济率先触底的前提下,人民币不具备贬值基础;美联储超宽松货币政策不利于美元指数继续保持强势,中美利差扩大有助于美元兑人民币汇率企稳;外资继续参与国内资本市场,改善国内外汇市场供求关系也有助于美元兑人民币汇率摆脱弱势。
3.结论稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨适应了支持实体经济恢复发展和加强逆周期调节的要求,其释放出信号意义更为重要,通过政策利率的变动引导金融市场的各层次基准利率,有利于降低银行负债端成本进而切实降低社会融资实际成本。短期内,货币端维持偏松基调,叠加国内外经济预期依然不乐观,债市磨顶是大概率。中期来看,随着提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模等一系列财政政策的发力以及其对经济复苏的推动,或对债市构成一定压力。

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