【研究报告内容摘要】
事件:
2月26日,公司发布2019年度业绩快报:2019年度实现营收1.74亿元,同比增长35.96%;归母净利润0.77亿元,同比11.97%;2019年四季度实现营收0.77亿元,同比增长98.31%,归母净利0.32亿元,同比增长50.52%。
点评:
1)年度业绩稳步提升,四季度业绩提升明显。公司2019年度营收1.74亿元,同比增长35.96%,营业利润0.92亿元,同比增长14.76%,归母净利润0.77亿元,同比增长11.97%,相比较2018年,营收和利润增速都由负转正;单季度来看,2019年q4单季度营收0.77亿元,同比增幅97.44%,环比增长285%,归母净利润0.33亿元,同比增长57.14%,环比增长3.2倍,单季度业绩大幅提升,远超市场预期。公司营收和利润实现大幅提升,主要原因在于:第一,公司报告期内围绕发展规划,有序推进各项工作,公司原有数控精密加工业务按比例增长,起落架、发动机零件业务获批量订单,订单的稳定增长带动全年营收和利润增长;第二,2019年四季度公司热表处理和无损检测特种工艺生产线正式投产,热表处理特种工艺生产线打通了零件到部件关键工序环节,为公司延伸装配业务奠定了坚实基础,成为公司业绩新增长点并有望在2020年贡献收入;公司营收增速都高于营业利润,则主要是由于公司2019年实施了股票激励计划,股份支付费用2019年摊销约1400万元,影响了公司的净利润增速。
2)资产总额稳健增长,股权激励逐步完善。从资产负债表看,报告期末公司总资产9.17亿元,同比增长10.92%,所有者权益8.43亿元,同比增长12.55%。公司资产总额大幅增长,主要源于公司产能扩张,募集项目前期投入增固;所有者权益增加,源于2019年实施限制性股票激励计划,授予限制性股票198.5万股。
专注航空制造领域,直接受益我国四代机放量和国内民用飞机需求的增加。公司主要从事航空零部件生产制造,产品涉及飞机结构类、系统液压类、发动机类等零部件及其装配业务,目前产品涉及中航工业下属企业的多种机型,以及中国商飞c919/arj21,波音b737/b747-8/b767/b787-9、空客a320/a340/a350、以色列g280公务机等机型。军用方面,公司是航空工业成飞战略合作伙伴,航空工业成飞为我军提供歼-20、歼10c等主战航空装备,产量逐年提升,多机型批产平行推进,尤其四代隐身战机歼-20正处于快速爬坡上量的阶段,公司目前在成飞配套多型号航空零部件业务,占有较高市场份额,核心受益这一进程。
民用方面,公司将受益于国内民用飞机需求的增加以及国际航空转包业务的增多,公司民机转包业务占比有望不断提高。根据中国航空工业发展研究中心发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》,预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架客机,总价值将超过1万亿美元,根据机体零部件价值占飞机总价值约30%的比例,未来20年可预见的市场规模将超3000亿美元;同时,国际航空转包业务持续增多,其中a320增幅比较明显。公司也在积极打造国际品牌,发展波音、空客、罗罗等直接客户。
积极开拓新业务,高附加值热处理产线19年已投产,有望在2020年全部达产,快速增长可期。公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局,积极拓展新业务。目前,公司产业链已从数控工序加工,延伸到特种工艺,同时公司也在积极发展装配业务。2019年四季度公司热表处理和无损检测特种工艺生产线正式投产,热表处理特种工艺生产线打通了零件到部件关键工序环节,目前,特种工艺生产线已正式量产,预计2020年将全部达产,公司营收增长可期;同时,公司“三轴、五轴数控加工中心扩能建设”项目将全面投入生产,产能将得到全面提升。公司装配业务也已开展,将从小组件向大组件发展,预计2020年下半年将有起量。
投资建议:公司专注于航空制造领域,从事军用飞机、民用飞机零部件,航空发动机零件和航天大型结构件精密制造,具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂唯一战略合作伙伴,考虑到公司显著受益我国四代机大幅放量,高附加值热处理产线有望今年全部达产,以及未来民机业务的占比提升等驱动因素,预计公司2019~2021年净利润分别为0.77、1.20、1.80亿元,eps为0.65元、1.03元、1.53元,首次覆盖,给予“买入-a”投资评级。
风险因素:四代机装备不达预期,热处理产线产能达产不及预期。

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