【研究报告内容摘要】
收入端:国内表现优于行业,海外业务顺利拓展
2019年公司营收同比下降约3%,其中:1)国内业务营收同比下降约7%,主要受国内汽车需求不景气导致产销量下滑影响,根据中汽协数据,2019年我国乘用车产量2136万辆,同比下降9.2%,公司国内收入表现好于行业产量表现;2)出口营收同比增长约10%,公司的产品主要出口美国、欧洲、日本、泰国等市场,海外业务的顺利推进部分对冲了国内收入下滑的压力。
2019q4公司实现营收约3.30亿元,同比增长5.4%,环比增长14.2%,收入端明显改善。
利润端:宁波电控商誉减值,致q4业绩承压
精锻齿轮业务经营杠杆较高,在汽车行业景气度底部公司利润端压力较大。2019年受开工率不足、产品年降、齿轮钢等原辅材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税、子公司天津传动试生产、宁波电控业绩下滑等因素影响,公司毛利率承压,前三季度为35.5%,较2018年下降2.7pct。2019年公司研发费用率基本持平,销售费用率、财务费用率微增,天津工厂试生产导致人员、折旧费用增加导致管理费用率上升1.7pct。
2019q4公司实现归母净利润0.09~0.19亿元,同比下滑34.5%~69.0%,预计利润下滑幅度扩大与宁波电控商誉减值直接相关。假设公司的商誉在2019q4全部计提减值,对应q4减值前归母净利润0.42~0.52亿元,环比增长5.0~13.0%,经营层面盈利水平明显改善。
积极拓展新能源业务,天津工厂即将达产,看好公司业绩弹性
2018年以来,公司先后拿到大众(天津)dq381一档结合齿齿轮、meb转子轴、meb差速器锥齿轮、dq501变速器轴等项目定点,2019h2项目陆续进入交样阶段;公司天津工厂2019h2开始试生产,预计2020年全面达产后大众的项目储备将进入兑现阶段,meb平台中长期将贡献可观弹性。 同时,公司积极拓展海外客户,目前海外收入占比已经提升至30%左右。海外新能源业务拓展顺利,2019年公司拿到沃尔沃电动车差速器总成项目和行星架项目,海外业务是公司未来营收增量的重要来源。
投资建议
受宁波电控商誉减值等影响,我们下调盈利预测:预计公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元,对应的eps为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的pe为25.4/17.2/14.4x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,参考历史估值区间,给与公司2020年20倍pe估值,维持目标价13.60元,维持“增持”评级。
风险提示
乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。

---