【研究报告内容摘要】
原煤生产保持平稳。10月,我国原煤产量3.2亿吨,同比增长4.4%,增速与上月持平;1~10月份,我国累计生产原煤30.6亿吨,同比增长4.5%。进入11月后,受长协和进口煤挤压,导致市场煤采购需求惨淡,部分地方煤矿销售承压、库存高企从而主动选择停产检修,大型国有煤矿依旧维持正常生产,我们预计11月原煤产量增速仍将维持在4%~5%区间。
进口总量超去年已无悬念,全年或达3.1亿吨。10月,我国进口煤炭2569万吨,同比增长11.3%,环比减少461万吨,但仍处高位。1~10月,我国累计进口煤炭2.8亿吨,同比增长9.6%,进口煤总量超去年已无悬念,全年或达3.1亿吨。
电力生产放缓,火电增速下滑。10月,共发电5714亿千瓦时,同比增长4%,增速较上月放缓0.7个百分点;1~10月,共发电5.9万亿千瓦时,同比增长3.1%,增速较前9月提高0.1个百分点。分品种看,“迎峰度夏”过后,火电增速季节性回落,水电降幅扩大,核电、太能源发电回落,风电由负转正。
库存环比略降,但仍处高位。动力煤方面,近期在沿海电厂日耗回升+进口煤管控力度加强的背景下,下游用户市场煤采购需求稍有提升,港口库存环比略有下降,但仍处高位;而下游重点电厂由于日耗仍未见起色,导致库存不断累计,当下已逼近亿吨大关。焦炭方面,目前钢厂焦炭去库暂时告一段落,其焦炭库存整体仍处于中等偏高水平(基本与去年冬储期间持平),港口库存高位小幅回落,焦化厂库存处于中等偏高水平,因中间环节库存高企,市场缺乏向好预期。
动力煤短期价格稳中偏强,中长期宽松格局难改。短期内,在环渤海市场煤价格与年度长协倒挂+沿海电厂日耗同比继续保持较快增长+季节性用电需求将逐步回升+进口煤管控适当收紧的背景下,短期市场情绪有所改善,部分沿海用户对环渤海内贸煤的采购需求或会有所提升,预计市场煤价格稳中偏强。但中长期而言,因供需偏宽松,下游库存整体偏高,如没有政策对生产的扰动,坑口、港口煤价均缺乏走强动力。 受山西矿难影响,双焦价格短期稳中偏强。11月18日,因山西平遥峰岩集团二亩沟煤矿发生瓦斯爆炸事故(造成15人死亡),目前平遥地区所有煤矿均已停产,后续山西安全检查力度大概率加大,停产范围或将逐步扩大,对焦煤短期供应造成扰动,外加临近元旦、春节两节,焦化企业补库需求适当增加,焦煤价格短期有望走强。同时,焦煤价格的走强在成本端给予焦炭支撑,外加目前钢厂利润较为可观,打压焦价意愿偏弱,焦化利润短期内有望扩张。
投资策略:近期煤炭板块受煤价下跌预期影响,走势偏弱,神华亦跌破净资产。但我们认为神华作为行业龙头,借助其“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,使其即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确(在长协基准价不变的前提下,煤价跌至500元/吨,利润依然有400亿元),抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例,在当前市场环境不确定性剧增的背景下,公司防御属性凸显,看好。此外,我们建议重点关注充当山西能源革命排头兵的山煤国际,以及价格相对刚性的地方龙头露天煤业、盘江股份、淮北矿业。
风险提示:在建矿井投产进度超预期,需求超预期下滑,进口煤管控进一步放松,环保限产进度不及预期。

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