【研究报告内容摘要】
2019年延续高增长。公司2019年实现收入31.24亿元(yoy+32.28%),归母净利润3.93亿元(+36.73%),毛利率64.0%、净利率12.6%均保持平稳。存货周转维持在3个月内良好状态,应收账款周转天数放缓7天,主要系跨境品牌代理和京东方面应收账款增加近9000万元。
电商渠道拉动增长,多方合作品牌收入贡献提升。分渠道看,线上是公司增长引擎,线上收入同比增长60.97%,占比提升至53%(直营+88%,占比54%;经销+40%,占比46%);线下同比增长9.82%(cs+4.4%,占比72%)。分品牌看,主品牌收入26.56亿元(yoy+26.81%),其他培育期品牌4.61亿元(yoy+73.95%),占比提升至14.8%。分品类看,护肤类/洁肤类分别增长25.62%/17.10%;彩妆在insbaha粉底液等产品促进下,销售占比由1.2%提升至5.2%。
“明星单品+爆品”是公司长期品牌策略,同时积极拓展美业生态。2020年公司新品开始聚焦功效类精华,为树立长期品牌形象打造明星大单品。2020年2月16日“红宝石精华”新品发布以来,一个半月内天猫旗舰店单款销量超过2.5万件,后续还将推出“双抗精华”。公司新合作的西班牙抗衰品牌singuladerm正式入驻天猫国际,公司于2018-2019年陆续合资/代理了缇芝、彩棠、ynm、i-kami、boiron、wycon、puressentiel、mua等多个品牌,并投资了熊客、万言等美业内容传播项目,为公司长期外延扩展播下种子。
疫情对线下零售影响较大,2020年增长更加依赖线上。全国化妆品限额以上社零受疫情影响,1-2月整体累计下滑14.1%,推测行业线下整体下滑幅度超过30%。2019年珀莱雅上半年电商占比46%,下半年电商占比58%,按电商占比q4与q2的电商占比大于q1与q3,下半年受疫情影响小于上半年的合理假设,结合行业测算数据,预期珀莱雅全年收入增幅在10%-15%,全年线上销售贡献65%以上。
盈利预测与投资建议。结合疫情调整对珀莱雅的盈利预测,预期2020-2022年收入35.20/45.77/57.21亿元,同比增长12.7%/30.0%/25.0%,归母净利润4.35/5.82/7.72亿元,对应eps2.2/2.9/3.8元,公司现价115.30元,对应2020年pe为53倍,维持“增持”评级。
风险提示:疫情持续影响线下零售,新品推广效果不佳。

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