【研究报告内容摘要】
事件:公司于2020年3月30晚发布2019年年度报告,归母净利润1.89亿,同时公告2020年q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%。
点评如下:
2019年增长主要有电机控制和家电mcu驱动。公司于2020年3月30日晚发布2019年年报及2020年1季报业绩预告,其中2019年营收8.34亿,同比增加10%,归母净利润1.89亿,同比增加12.47%,符合此前业绩快报:分业务看:电机控制和智能电表同比增长领先;家电主控芯片同比增长14%;锂电管理芯片受手机影响增长较小;驱动显示芯片受pmoled拖累呈现下滑。
2020年q1业绩预告略超预期,国产替代为成长核心。公司同时公告q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%,我们假设取中值约为0.41亿,同比增加26.5%,略超市场预期,公司q1淡季不淡主要是(1)家电mcu受益终端变频化及国产替代从q4放量持续体现;(2)锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来成长元年;综上考虑疫情尚未对公司需求实质性影响,即使h2需求存在不确定但我们认为国产替代份额提升、大家电从定频到变频asp提升将是推动公司业绩提升的主要驱动。
2021年多业务业绩共振,估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到大家电mcu的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年,以及公司卡位智能家居“wifi+mcu”,wifi产品对公司主业mcu业务或将带来倍数效应的产值带动,且叠加oeld驱动芯片扭亏为盈,公司四大业务将在2021年共振,我们认为公司2020年估值将迎来拐点,考虑未来三年的成长性及可比公司估值,公司目前估值30x仍存在低估。
盈利预测:我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响,给予公司2020-2021年营收分别为9.86(-7%)、13.38亿(-3%),归母净利润2.30亿(-6%)、3.20(-3.6%)亿,同比增加22%、39%,对应估值为30、21。我们看好公司中短期国产替代趋势下大家电mcu、锂电池管理等放量的确定性以及中长期布局智能家居及iot生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、相对确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。

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